Os mercados acionários têm resistido ao aumento dos rendimentos dos títulos públicos em diferentes países. A taxa dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos com vencimento em 30 anos permanece acima de 5%, próxima de níveis não vistos desde 2007. Na Alemanha, no Japão e no Reino Unido, os custos de financiamento do Estado também atingiram máximas de várias décadas.
A alta dos rendimentos normalmente pressiona as ações porque encarece o crédito, reduz o valor relativo dos papéis e oferece aos investidores uma alternativa aos ativos de risco. Ainda assim, o S&P 500 avançou cerca de 13% este ano e está a menos de 1% do recorde de 13 de agosto. O STOXX 600 europeu subiu cerca de 9,5%, enquanto o Nikkei 225 japonês acumulou alta de mais de 27%.
Crescimento pode explicar a alta dos rendimentos
Uma possível explicação está na causa do avanço dos juros de longo prazo. John Williams, presidente da Reserva Federal de Nova York, afirmou que o movimento é impulsionado em grande parte pela força da economia dos Estados Unidos e pelos investimentos em inteligência artificial, centros de dados e tecnologia.
Nesse cenário, rendimentos maiores não indicariam necessariamente uma deterioração das condições econômicas. Se os investidores esperam crescimento mais forte, as empresas também podem aumentar receitas e lucros. O custo de financiamento continua sendo um obstáculo, mas resultados melhores podem compensar parte dessa pressão.
Williams disse que o movimento representa mais a economia influenciando as condições financeiras do que as condições financeiras enfraquecendo a economia.
Kevin Warsh apresentou argumento semelhante em Jackson Hole, em 28 de agosto. Segundo ele, os gastos reais dos consumidores cresceram mais de 2% nos quatro trimestres anteriores. As compras finais privadas internas, indicador que reúne consumo e investimento, avançaram a um ritmo anual de quase 3% durante 2026.
Warsh também afirmou que o mercado de trabalho permanece relativamente estável. A taxa de desemprego está em 4,1% e não teve grandes alterações nos últimos dois anos. Para ele, as condições financeiras gerais não podem ser descritas como restritivas.
Lucros dão suporte às ações
Os resultados das empresas ajudam a explicar a resistência das bolsas. De acordo com o Earnings Insight, da FactSet, publicado em 28 de agosto, 97% das empresas do S&P 500 já haviam divulgado os resultados do segundo trimestre. Desse grupo, 86% superaram as estimativas de lucro e 77% ultrapassaram as projeções de receita. Os dois percentuais ficaram acima das médias de cinco e dez anos.
O crescimento combinado dos lucros no trimestre alcançou 52%, o ritmo mais rápido desde o segundo trimestre de 2021. A receita avançou 15,5%, e a margem de lucro líquido chegou a 17%, maior nível registrado pela FactSet desde o início do acompanhamento desse indicador em 2009.
O risco está na combinação entre juros e desaceleração
Ed Yardeni, presidente da Yardeni Research, avalia que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos com vencimento em 10 anos permanecem, em geral, na faixa de 4% a 5%. Para ele, esse intervalo corresponde ao padrão observado entre os anos anteriores à crise financeira e a pandemia. Yardeni também observa que o rendimento continua abaixo do crescimento nominal do Produto Interno Bruto dos Estados Unidos.
A alta dos rendimentos, porém, não deve ser ignorada. O alerta mais forte surgiria se os juros continuassem avançando ao mesmo tempo que o crescimento econômico perdesse força, as estimativas de lucro recuassem e as expectativas de inflação acelerassem.
Essa combinação elevaria as taxas de desconto e reduziria os lucros, criando um ambiente mais difícil para as ações. Por enquanto, os dados indicam que o mercado enfrenta juros mais altos com o apoio de resultados corporativos fortes.
O próximo teste ocorrerá em 16 de setembro, quando a Reserva Federal se reunirá pela primeira vez desde as declarações de Warsh sobre as condições financeiras. A reação dos investidores em títulos poderá indicar se o crescimento ainda é suficiente para absorver o aumento dos custos de financiamento.
